2014年上半年公司共实现营业收入363,705.05万元,同比减少30.80%;实现归属上市公司股东的净利润95,840.07万元,同比减少47.23%;每股收益0.684元,业绩基本符合预期。
 
　　二季度收入增速向好,但高端销售依然不振。二季度受到国窖适度放量和上年同期低基数因素影响,公司营业收入增速较前期有所向好,单季来看仅下滑 4.54%,降幅大幅缩窄。不过,中高档产品销售仍深陷重灾区,未见明显起色,尤其是老窖特曲以上的高档产品销售收入与上年同期相比下降67.08%,远 高于公司整体收入降幅。
 
　　低端毛利率提升,高端抑制挤压整体盈利能力。低档产品销售继续保持了稳定增长,毛利率也较上年同期提升1.06个百分点。不过,由于高档产品销 售受制,公司整体毛利率进一步下降,当前已降至50.28%,较一季度下降6.27个百分点,营业利润率降至35.96%,较一季度下降8.39个百分 点,公司盈利能力已受到严重挤压。
 
　　1573由保价转向保量,战略调整有望激发业绩弹性。当前公司收入利润结构已较12年时出现根本反转,高档产品收入占比由67.04%降至 14.89%,利润占比由84.29%下降至27.51%,未来,公司业绩表现将取决于高档产品销售向好节奏。7月下旬公司调整了前期的控量保价策略,将 1573经销商结算价下调至560元,以期实现销量提升,此价格较同档五粮液[0.25% 资金 研报]出厂价略低,可使得1573具有更好的性价比,也有助恢复经销商信心,提高经销商积极性,激发公司业绩弹性回升。
 
　　投资建议:在高端白酒市场需求相对疲软背景下,面对品牌基础良好、量价先行调整的茅台、五粮液,1573市占率压力依然较大,战略调整成效还需 进一步观察。我们预计公司2014-2016年的EPS分别为1.63、1.83、2.08元,对应动态市盈率分别为11.6、10.3、9.1,上调至 “增持”评级。